核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高(gāo)的安全边际(jì)为投资者(zhě)提供不错(cuò)的收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为(wèi)高股息策略的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股票并长期持(chí)有(yǒu)的(de)投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方(fāng)面(miàn)意(yì)味(wèi)着公司估值较低，因此具备(bèi)一定的(de)安全边际，而(ér)且投资的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上(shàng)来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较(jiào)高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复(fù)仍然(rán)有较大的(de)不(bù)确定性；从大类资产的(de)投资(zī)收益来看，目(mù)前可投资的(de)资产不(bù)多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略(lüè)有望取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的(de)收益就需要满(mǎn)足(zú)以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是(shì)股价端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全(quán)边(biān)际比较高，下(xià)降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有进一步提升的可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上(shàng)市银行过(guò)去三(sān)年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也离不(bù)开(kāi)经(jīng)营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价(jià)的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利(lì)润(rùn)释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过(guò)去以及二三(sān)季度农商行小微(wēi)投放旺季的到(dào)来，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负债成本(běn)有望进(jìn)一步下行，净息差预计会在(zài)下(xià)半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块(kuài)处于历(lì)史较优水平(píng)，上市银行(xíng)不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位(wèi)。3）目前银(yín)行板块(kuài)的(de)PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最(zuì)低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比(b一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ǐ)较(jiào)低的水平。因(yīn)此银行一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗板块的配置安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保证了其比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块(kuài)作为“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出中特估后有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来(lái)除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预(yù)期，经济(jì)恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研(yán)究报告(gào)：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的(de)溢价》

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